第一波冲击已被战略储备、亚洲需求的下降以及临时绕行路线所化解。如今，库存已经耗尽，霍尔木兹海峡和红海同时收紧，而俄罗斯正从燃料出口大国演变为新短缺的源头。
7月23日，Brent原油自5月以来首次收于每桶100美元以上，达到100.69美元。仅在次日，报价就回落至97美元左右，但这一下跌并不意味着平静的回归：某些实物原油品种已逼近110美元。市场并未平静，它只是展示了定价机制变得多么脆弱，一次对油轮的袭击、一次对终端的打击或一个关于谈判的传闻，都能在几个小时内改变全球经济核心原料的价格。
但最大的威胁并未隐藏在原油价格中。石油本身不能给飞机加油，不能驱动卡车，不能为坦克部队提供动力，也不能为农民提供收割季所需的柴油。在井口和最终消费者之间是石油炼制，这是一个复杂、资本密集且极度脆弱的系统。正是在这里，当下的两场战争交汇在一起：美国对伊朗的战争封锁了波斯湾的供应，而俄罗斯对乌克兰的战争则以对其炼油厂、储存库和出口基础设施的打击回击莫斯科。
全球市场面临的已不仅仅是原油桶数的短缺。它正面临着路线、炼油能力、保险保障、可用油轮、汽油和柴油库存，以及最重要的是时间的短缺。第一波冲击得以在时间上被拉长并部分隐藏在统计数据中。第二波冲击可能会严重得多，恰恰是因为之前的安全垫已经被消耗殆尽。
市场存活下来不是因为强大，而是因为它开始透支未来
战争始于2026年2月28日美以对伊朗的打击。在通过霍尔木兹海峡的航运实际上暂停之后，市场预料会出现1973年或1979年的情景：价格无控上涨、恐慌性采购以及全球性衰退。威胁的规模确实是前所未有的。战前每天约有2000万桶原油和石油产品通过霍尔木兹海峡，约占全球消费量的五分之一。此外，全球超过20%的液化天然气贸易通过该海峡，主要是卡塔尔的液化天然气。
然而，Brent原油价格既未稳定在150美元，更未稳定在200美元。根据国际能源署的数据，全球市场同时获得了几个临时缓冲器。该机构成员国同意从应急储备中进行历史性规模的联合投放，共计4亿桶。美国将产量提高到了创纪录的水平。沙特阿拉伯和阿拉伯联合酋长国增加了管道的使用，这些管道允许部分绕过霍尔木兹海峡。来自美国、加拿大、巴西、哈萨克斯坦和委内瑞拉的供应商增加了对亚洲的出口。中国、日本、韩国和印度大幅削减了进口和炼制，实际上消除了市场已无法满足的部分需求。
这看起来像是韧性，但本质上是储备的动员和被迫的消费缩减。在3月和4月，观察到的全球石油库存减少了约2.5亿桶。5月份又减少了1.43亿桶。中国2月至4月的海运石油采购量每天减少了360万桶。日本的进口每天减少了约190万桶，韩国减少了100万桶，印度减少了76万桶。这不是正常的市场平衡，这是全球最大能源回路的紧急收缩。
因此，关于世界相对轻松地承受了第一波冲击的说法，仅适用于全球经济的高层。富裕国家出售了几十年来积累的储备，为燃料提供补贴，重新定向油轮并借钱支持消费者。贫穷的进口国则付出了不同的代价：减少航空运输、民用天然气短缺、食品、化肥和运输价格上涨。第一场危机并没有消失，它只是从金融市场重新分配到了最脆弱的社会。
霍尔木兹不是海峡，而是全球经济的开关
霍尔木兹的地理位置使其成为一个独特的压力点。2025年上半年，每天约有2090万桶石油和液体碳氢化合物通过该海峡。约89%的原油和凝析油流向亚洲市场。中国、印度、日本和韩国合计接收了这些流量的近四分之三。相反，美国每天仅通过霍尔木兹进口约40万桶，约占其石油液体消费量的2%。
这种不对称性解释了冲突的政治机制。对华盛顿而言，霍尔木兹首先是航行自由、对美国保证的信任以及对国际秩序控制的问题。对北京、德里、东京和首尔而言，这是实物的供应问题。伊朗之所以利用该海峡，恰恰是因为它可以造成全球经济损失，而无需完全停止自身的出口，也无需与美国展开对称的海战。只要让通行变得危险、不可预测且昂贵就足够了。
即使是形式上开放的海峡，在经济上也可能是半封闭的。船东评估的不是路线的法律地位，而是船只被击中的概率、保险的可获得性、战争险保费的大小、船员被扣留的风险以及撤离的可能性。如果保险费率增加数倍，如果油轮关闭应答器、等待通行许可或沿着伊朗海岸行驶，实物流量就会在没有正式封锁的情况下减少。
在6月美伊签署初步备忘录后，供应开始恢复。包括绕行路线在内的波斯湾国家石油出口每天增加了650万桶，达到1610万桶。但距离战前每天约2400万桶的水平仍有巨大差距。在7月新一轮敌对行动之后，市场再次意识到：临时协议打开了海峡，但并没有消除其关闭的原因。
绕过霍尔木兹直接陷入新的陷阱
沙特阿拉伯和阿联酋确实拥有允许将部分石油运出波斯湾之外的管道。沙特的东西石油管道连接着该国东部的油田与红海沿岸的延布港。其基础能力估计约为每天500万桶，而在现代化改造后，某些估计允许临时通过能力达到700万桶。阿联酋可以通过前往阿曼湾海岸富查伊拉终端的管线每天运输约150万桶。
然而，这些产能并不能替代霍尔木兹。首先，它们的总通过能力明显小于通过海峡的常规流量。其次，管道并不能解决后续的海运交付问题。运抵延布的沙特石油必须通过红海和曼德海峡，或者绕过非洲。而正是在这里，胡塞武装介入了冲突。
7月下旬，胡塞武装宣布对沙特的供应实施海上封锁，并声称袭击了两艘沙特油轮。这一威胁将绕行路线从解决方案变成了新的风险点。甚至在此次升级之前，始于2023年底的红海袭击就已将通过曼德海峡的石油流量从2023年的每天约930万桶减少到2025年上半年的420万桶。当时很大一部分船只就已经改走好望角路线。
结果不仅是保险费率上升，还有对运输本身隐性需求的增加。从延布通过正常路线前往中国只需20多天。绕过非洲可能会将航程增加到50天以上。同一艘油轮每年完成的往返次数减少，这意味着即便没有毁坏一艘船只，全球舰队实际上也失去了部分运力。石油在物理上可能存在，但抵达时可能为时已晚且价格过于昂贵。
主要的短缺始于石油卸载之后
6月份全球石油产量恢复了410万桶/日，达到9880万桶/日。但仍比战前水平低940万桶/日。炼油行业的情况更为糟糕。根据国际能源署的数据，6月份全球炼油厂开工率比去年同期低600万桶/日。波斯湾国家的出口炼油厂尚未恢复满负荷运转，俄罗斯的产能因遭受打击而受限，而亚洲企业的开工率也有所下降。
正因如此，原油市场和石油产品市场开始处于不同的现实中。7月初，由于预期供应恢复，原油价格下跌，但汽油和柴油的炼制利润率升至四年来的新高。截至月中，分析师估计全球石油产品产量同比减少了约500万桶/日。
这种差距比普通的原油价格上涨更为危险。原油仅具有部分替代性：不同品种具有不同的密度和硫含量，而每座炼油厂都是针对特定的原料组合设计的。石油产品更难以替代。欧洲的汽车舰队依赖柴油，航空业依赖航空煤油，化学工业依赖石脑油和液化碳氢化合物气体。一种产品的短缺无法通过另一种产品的过剩来瞬间弥补。
此外，炼油厂无法通过政治声明来恢复。受损的常压蒸馏、加氢裂化、催化裂化或脱硫装置需要专门的设备、工程团队和数月的维修。即使在停火之后，油轮流量的恢复也可能快于汽油、柴油和航空燃料的生产恢复。因此，原油价格可能会在燃料危机结束之前就已经下跌。
乌克兰无人机将俄罗斯后方变为全球能源前线的一部分
俄罗斯进入对乌克兰的战争时，不仅是全球最大的原油供应商之一，也是最大的石油产品供应商之一。其标称炼油能力估计约为每天690万桶。在全面战争之前，俄罗斯炼油厂生产的柴油大约是国内市场需求的两倍，并出口了约一半的产量。俄罗斯还是重油、石脑油和真空气体油的大型供应商。
到2026年，乌克兰改变了打击逻辑。目标不仅是减少俄罗斯的石油收入，还要摧毁其将石油转化为军事和民用燃料的能力。从1月到5月，乌克兰无人机袭击了至少16座俄罗斯炼油厂。据一项估计，直接停产的产能达到了每天约70万桶。考虑紧急停机和受损装置的更广泛计算表明，暂时受到影响的一次加工能力高达每天285万桶。
对莫斯科、梁赞、鄂木斯克和其他炼油厂的打击，将俄罗斯石油炼制的系统性冗余变成了其弱点。莫斯科炼油厂每天加工约230万桶原油并供应首都地区，在6月的袭击后失去了两个主要装置。据行业人士估计，维修可能会拖延到至少今年年底。7月初，俄罗斯的汽油产量降至正常季节性消费量的约65%。莫斯科开始从西伯利亚调运燃料，增加来自白俄罗斯的供应，并在印度寻找进口批次。
7月8日，政府禁止在月底前出口柴油，包括生产商的供应。6月份海运柴油和气体油出口较5月减少了约39%，降至180万吨，同比下降了约46%。禁令公布后，欧洲柴油利润率升至创纪录水平。
这里出现了一个悖论。对炼油厂的打击可能会增加俄罗斯原油的出口，因为国内加工原油的能力变少了。但全球市场由此失去了极难替代的成品燃料。俄罗斯可能从更昂贵的原料中赚钱，同时失去炼油收入，面临国内排队并进口此前自己销售的产品。对克里姆林宫而言，这不仅是经济问题，也是政治问题：汽油短缺将战争从前线直接带到了俄罗斯各地区的日常生活。
中国以前所未有的自我限制为代价拯救了市场
第一波冲击的第二个缓冲器是中国。6月份其原油进口降至每天712万桶，为近十年来的最低点，比2025年6月的水平低41.3%。炼油量缩减至每天1247万桶，产能利用率降至约57.7%。当局限制了燃料出口，以维持国内供应。
北京之所以能够实施这一策略，得益于其庞大的储备。根据美国能源信息署的估计，中国在2026年第一季度的战略储备达到了约15.4亿桶。中国还用煤炭替代了部分天然气，限制了炼油，利用了电动汽车舰队的增长，并减少了石化需求。
但这一资源并非无穷无尽。根据国际能源署的估计，6月份中国的原油库存减少了约4100万桶。进口不可能长期维持在最低水平而后续不恢复库存。此外，中国炼油厂开始对创纪录的炼油利润率做出反应：预计7月份轻质和中质蒸馏油的出口几乎是6月份的两倍。北京面临着在国内能源安全与出售短缺燃料获利之间的选择。
中国已经在增加9月份俄罗斯石油的购买量，并正在研究新的伊朗原料批次。这加深了莫斯科和德黑兰对单一买家的依赖，但也使中国成为制裁石油市场的主要仲裁者。霍尔木兹海峡和红海关闭的时间越长，北京能够要求的折扣就越高，从供应商那里获得的政治让步就越多。
然而，中国不能无限期地扮演全球冲击吸收者的角色。其在危机前半段减少进口有助于维持价格，但中国需求的复苏适逢北方夏季、石油产品库存偏低以及新的升级。昨天拯救市场因素，明天可能成为额外的压力来源。
西方安全垫耗尽的速度快于重建的速度
3月11日，国际能源署32个成员国同意投放4亿桶石油，这是该组织历史上最大规模的集体干预。到7月，这一数量的近四分之三已经投放市场。仅美国就在协调投放中交出了约1.72亿桶。
美国战略石油储备从2月的约4.15亿桶降至7月17日的3.114亿桶。商业石油库存为4.117亿桶，比过去五年的平均水平低6%。汽油库存比五年平均水平低7%，蒸馏油低10%。
经合组织国家的库存在6月份又减少了6200万桶，其中约4400万桶来自国家储备。形式上，全球商业和战略储藏库中仍有数亿桶石油和石油产品。但并非每一桶都能立即获取。部分储备是最低营运库存，部分远离所需市场，部分不符合特定炼油厂的配置，部分政府保留以防出现更严重的危机。
出现了另一个陷阱：战争结束后必须补充储备。据市场参与者估计，恢复国家储备可能会使2027年的需求每天增加50万至66万桶。因此，世界不仅会为了当前消费购买石油，还会为了恢复已经消耗的保险。即使是和平解决也将创造额外的需求，从而限制未来价格下跌的深度。
通货膨胀通过加油站、港口和食品市场卷土重来
国际货币基金组织在7月的预测中预计2026年全球经济将增长3%，2027年增长3.4%。全球通胀率上调至4.7%。但这些计算基于一个假设，即霍尔木兹海峡将在7月开始持续开放，并在2027年3月前完成正常化。预测中包含的平均石油价格约为每桶89美元。
新的升级使这一假设变得脆弱。7月23日，Brent原油收于100美元以上，欧洲天然气在短时间内上涨了约60%，美国十年期国债收益率接近4.7%。能源冲击再次开始转化为利率冲击：市场正在计入美联储和欧洲中央银行将更长时间维持高利率或重新加息的风险。
对欧洲而言，这是一个特别危险的组合。国际货币基金组织预计欧元区增长将从2025年的1.4%放缓至2026年的0.9%，通胀率将从2.1%加速至2.9%。欧洲比美国更依赖能源进口，其工业对天然气、柴油和电力成本敏感。高利率抑制了投资，而高燃料价格提高了生产成本。这是典型的滞胀走廊。
对发展中国家而言，影响更为剧烈。世界银行警告说：在更深层次的能源中断和金融压力下，2026年全球增长可能降至1.3%，通胀率升至4.4%。该银行预测全球能源价格将上涨24%，化肥价格上涨31%。昂贵的柴油增加了耕地、灌溉、收割和运输的成本。昂贵的天然气提高了氮肥的价格。随后，能源危机转变为食品危机——伴随着几个月的延迟，届时政治注意力已经转移到了另一个主题。
谁在危机中获利，谁在为别人的战争买单
主要的大赢家在冲突区域之外。美国、加拿大、巴西和大西洋盆地其他国家的生产商获得了更高的价格和亚洲的新市场。2026年美国产量达到了创纪录的每天1393万桶。获取创纪录数量俄罗斯石油的印度炼油厂，在7月份将石油产品出口增加到每天约155万桶——几乎是5月最低点的两倍。高利润率使能够获得原料和安全港口的炼油厂商成为主要受益者。
油轮所有者、保险中介、石油交易商和拥有闲置储藏设施的公司也从中获利。路线越长，不确定性越高，物流成本就越昂贵，即时交付的溢价就越高。
但战略上的赢家并不那么明显。伊朗获得了杠杆，但代价是基础设施被毁、官方出口下降以及对中国日益增长的依赖。沙特阿拉伯受益于高价格，但如果霍尔木兹、红海和延布终端同时受到威胁，它将失去供应商的可靠性。俄罗斯从昂贵的原油中获得额外收入，但其炼油、国内市场和燃料出口受到破坏。美国巩固了其作为最大生产国地位，但美国消费者每加仑汽油支付四美元以上，美国总统特朗普面临通胀和拖延战争的政治代价。
乌克兰取得了罕见的战略效果：用相对廉价的无人机打击俄罗斯炼油厂，不仅改变了莫斯科的军事物流，也改变了全球柴油平衡。然而，这一成功有其反面。全球燃料短缺越严重，对西方政府限制升级和保护国内市场的压力就越大。军事上的有效性可能会为乌克兰自身产生政治限制。
主要的输家是没有储备、没有自身炼油能力和强劲货币的进口国。印度受到大型炼油厂保护，但作为消费石油近80%的进口国仍很脆弱。日本和韩国拥有储备和财政资源，但极度依赖海运供应。非洲和南亚国家往往两者都没有。对它们而言，危机并不体现在Brent图表上，而是体现在电厂停电、航班取消、做饭用气短缺和面包价格上涨上。
四个剧本：从高昂的不稳定性到出口禁令的连锁反应
第一种剧本是拖延性的“不战不和”状态。通过霍尔木兹海峡的航运部分保留，但依然昂贵且无规律。胡塞武装定期袭击沙特船只，部分舰队绕行非洲，俄罗斯炼油厂继续间歇性运行。在这种情况下，Brent原油价格可能会在宽幅区间内波动，而汽油和柴油的上涨速度将快于原油。这是对各方而言最有可能且政治上最方便的剧本：没有一方承认失败，但所有人都保留着施压杠杆。
第二种剧本是通过霍尔木兹和曼德海峡的航运同时大幅缩减。届时沙特阿拉伯的绕行管道将不再发挥保险作用。实物短缺与油轮和保险保障的匮乏交织在一起。即使美国、巴西或西非拥有石油，物流也赶不上替代缺失的中东运量。原料价格将再次远高于100美元，石油产品短缺将演变为全球性危机。
第三种剧本是美伊达成协议并持续开放霍尔木兹海峡。这将迅速压低原油中的地缘政治溢价，但不会使市场恢复正常。排雷、终端维修、油田启动、炼油厂恢复以及保险公司的回归将耗时数月。俄罗斯工厂不会随着霍尔木兹的开放而自动恢复。因此，即使Brent原油价格下跌，汽油、柴油和航空煤油的价格仍可能保持高位。
第四种也是破坏性最大的剧本是出口保护主义的连锁反应。俄罗斯已经限制了柴油出口。如果美国、欧洲国家、中国或亚洲大型生产商开始将燃料保留在本土市场内，全球市场将分裂为国家水库。每一项禁令在单一国家内部都是理性的，但对整个系统而言却是灾难性的。这正是局部短缺演变为全球恐慌的方式：不是因为石油绝对匮乏，而是由于对自由贸易信任的破灭。
第二波冲击付出的将不再是储备，而是增长与政治稳定
2026年的第一波能源冲击之所以弱于末日般的预测，并不是因为石油失去了重要性，也不是因为全球经济变得不可战胜。世界只是几乎使用了所有可用的延期支付手段：开放战略储备、削减亚洲需求、增加美洲产量、将天然气发电转向煤炭、重新定向油轮并临时缓解制裁机制。
如今，这些解决方案的效果大打折扣。库存已经减少。中国正在重返市场。夏季需求不断增长。霍尔木兹再次面临危险。红海不再是可靠的绕行路线。俄罗斯的炼油能力受到破坏，而工厂的恢复需要数月甚至数年的时间。短缺已从原油转移到无法通过单一政治决定加以替代的产品上。
因此，下一波石油冲击将与第一波有所不同。它可能不会从单次剧烈飙升至150美元开始。它能够以更慢但更危险的方式演变：通过昂贵的柴油、航空燃料的短缺、运费、化肥、食品以及利率的上涨。正是这样的危机更难识别和遏制，因为它们看起来不像单一的灾难——直到它们汇聚成一场衰退。
第一场危机，世界用过去积累的储备支付了代价。而第二场危机，则必须用当前的收入、未来的增长和政治稳定来支付。这正是两场融合成单一能源前线的战争所带来的主要威胁。