美国对伊朗的打击再次引发了关于美元衰落的讨论。伊朗封锁了霍尔木兹海峡，并开始用人民币和稳定币向油轮征收通行费。阿联酋在与美国财政部的私人谈判中警告说，他们可能会将石油结算转向人民币。这听起来像是美元的金融末日。但事实一如既往地要复杂得多。
一九七三年十月。埃及和叙利亚在赎罪日袭击以色列。美国紧急向以色列军队运送武器。作为回应，石油输出国组织的阿拉伯成员国宣布对华盛顿及其盟友实施石油禁运。在短短几个月内，每桶原油价格从三美元飙升至十二美元，涨幅达百分之三百。美国加油站排起长队，工业陷入动荡，而对战后金融体系的信心在尼克松于一九七一年八月关闭黄金窗口后本已受损，此时更是降至冰点。正是在美国实力的这一极度脆弱点上，诞生了一个在接下来的半个世纪里决定世界金融结构的体系。
一九七四年六月，国务卿亨利基辛格飞抵利雅得。坐在桌子另一边的是代表国王费萨尔行事的法赫德王储和财政大臣阿卜杜勒阿齐兹卡西姆。该协议的具体细节至今仍部分保密——彭博社在签署四十多年后的一零一六年才披露了一系列文件，但其架构已广为人知。沙特阿拉伯承诺仅以美元出售石油，并将石油收入即石油美元重新投资于美国国债。作为回报，华盛顿保证沙特的安全，提供武器供应和政治保护。同年九月，与石油输出国组织其他成员也达成了类似的协议。石油美元体系成为了经济学家后来所称的美国货币不可一世的特权的基础。
这一机制的运行具有数学上的优雅。任何想要购买石油的国家都必须首先获得美元。这在全球范围内对美元创造了持续的、结构性的、永不枯竭的需求。美国能够通过印制全世界都必须接受的钞票来为预算赤字和贸易逆差融资，因为没有这些钞票就无法购买能源。这不是隐喻，也不是阴谋论，这是宏观经济学的基本逻辑。美联储发行美元，美元流向海外换取石油，然后返回美国国债，循环闭合。正因如此，美国几十年来维持着足以让任何其他国家破产的贸易逆差：二零二四年该逆差约为九千一百八十亿美元，但美元依然是全球储备货币。
五十年后的数据极具说服力。根据国际清算银行和多家独立智库的估算，美元在全球石油及石油产品贸易中的份额稳定维持在百分之八十至八十五之间，自一九七零年代中期以来几乎没有变化。尽管在此期间，世界经历了苏联解体、欧元区成立、中国崛起为世界第二大经济体、多次全球金融危机以及竞争大国不断重写规则的尝试。这些尝试在石油贸易领域都没有取得任何实质性的成功。
储备资产的情况稍显复杂，但总体逻辑一致。国际货币基金组织二零二五年第三季度的数据显示，美元在全球官方储备中的份额为百分之五十六点九二。这明显低于一九九九年欧元诞生之初创下的百分之七十一点一九的历史峰值。欧元目前占据了储备的百分之二十点三三，日元占百分之五点八二，英镑约占百分之四点七，瑞士法郎约占百分之二点七。而人民币尽管北京方面付出了巨大的政治和外交努力，其占比仅为百分之一点九三，且自二零一六年加入国际货币基金组织特别提款权货币篮子以来，这一指标实际上处于停滞状态。与此同时，全球储备总额已增至创纪录的十三万亿美元，这意味着即使相对份额下降，全球美元储备的绝对规模依然巨大。
这里必须说明一个至关重要的前提，否则对数据的解读将会出错。美元在储备中名义份额的大部分下降，实际上是由于汇率波动产生的统计错觉，而非各国央行真正转向其他货币。反映美元对六种主要货币汇率的美元指数在一零二五年上半年下跌了百分之十以上，这是自一九七三年石油美元体系诞生以来最大的半年跌幅。扭曲机制很简单：当欧元兑美元升值时，欧洲储备以美元计价的价值会自动增加，美元在总饼图中的份额就会下降——即使没有任何一家央行卖出美元或买入欧元。国际货币基金组织进行了经过汇率调整后的特别计算，呈现出完全不同的景象：在同一时期，剔除汇率因素后的美元份额降幅仅为零点一二个百分点。这不是储备地位的崩塌，而是统计噪音。
削弱石油美元体系的尝试曾被反复、连续且强度不断增加地实施，但结果始终微乎其微。俄罗斯在一零一四年后，特别是在二零二二年后，将与中国、印度及其他伙伴的大部分贸易转向了卢布和人民币。伊朗因制裁原因，自九十年代起就不得不寻找替代结算机制。马杜罗领导下的委内瑞拉也试图在石油结算中摆脱美元。中国在一零一八年推出了在上海国际能源交易中心以人民币计价的石油期货，即所谓的人民币石油，并赋予其兑换黄金的能力，这被许多分析人士视为对美元霸权的威胁。然而到二零二五年，上海人民币期货的交易量仅为伦敦洲际交易所和美国纽约商品交易所的百分之八至十。人民币在金球范围内尚未成为具有重要意义的石油货币。
该体系的韧性根源不在于政治或美国的军事力量，尽管两者都发挥了作用，而在于结构性经济。首先是流动性。美国国债市场是全球最大、流动性最强的市场，其规模超过二十七万亿美元。世界上没有任何其他工具能让央行在不引起价格大幅波动的情况下瞬时配置或提取数百亿资金。其次是网络效应。由于大多数市场参与者已经使用美元结算，对每个新参与者而言，沿用这一习惯是理性的，转向替代货币的成本由第一个尝试者承担。第三是缺乏真正的替代品。欧元由政治上分散的欧元区支撑，缺乏足够规模的统一债券。人民币则是资本项目受限的不可自由兑换货币，北京担心波动性而有意不开放资本账户，但这恰恰使其无法成为真正意义上的储备货币。
这并不意味着该体系坚不可摧。它确实存在真实的、而非虚构的漏洞。将美元作为制裁武器——如二零二二年冻结俄罗斯约三千亿美元储备——这一史无前例的事件促使许多央行考虑多元化。根据世界黄金协会的数据，央行在二零二二年至二零二四年间以创纪录的速度购买黄金：每年超过一千吨，其中主要买家是中国、印度、土耳其和一些中东国家。这是真正的储备多元化，但流向的是黄金而非替代货币。国际货币基金组织所描述的地缘经济碎片化正在创造平行的金融链条，逐步降低美元在某些双边贸易流中的结算比例。
然而，削弱与崩溃之间存在着巨大的鸿沟。由基辛格和费萨尔在一九七四年建立的体系历经了一九七九年的石油危机、八十年代发展中国家的债务危机、一九九七年的亚洲金融危机、互联网泡沫破裂、二零零八年的次贷危机以及二零二零年的疫情。矛盾的是，每一次危机反而都加强了美元：在极度不确定的时刻，全球资本都会涌向美国国债，这就是经济学家一再观察到的避险情绪。石油美元不仅是一项政治协议，它是一个自我维持的系统，其中内置了激励机制，促使所有参与者继续按照既定规则行事。正因如此，在利雅得握手五十年后，全球百分之八十至八十五的石油交易依然使用美元。
美元全年下跌 但特朗普打击伊朗后反弹
二零二五年，美元贬值了约百分之八。二零二六年年初，这一跌势仍在继续。由于华盛顿准备将金融实力作为政治武器，加之对盟友的攻击和与全世界的贸易战，全球开始讨论抛售美国策略，即资本史无前例地逃离美国资产。
但一旦对伊朗的轰炸开始，局面瞬间反转。美元停止下跌并上涨了约百分之二。原因数十年来简单且未曾改变：在任何地缘政治危机爆发时，全球投资者都会撤离风险资产，转入美元资产，因为美元资产流动性最强且最可靠。在此期间，流入美国股市和债券的外国资金创下了过去二十五年来的最高纪录。
被挟持的霍尔木兹海峡：全球百分之二十的石油面临威胁
霍尔木兹海峡最窄处仅三十三公里，它不仅是波斯湾地图上的一个地理坐标，更是全球能源流动的咽喉。通过这一窄口，不仅流淌着全球大部分能源，更支撑着一九七三年后由美国建立的全球金融秩序架构。根据美国能源信息署二零二三至二零二四年的数据，每天约有两千一百万桶石油及石油产品通过该海峡，约占全球消费量的百分之二十至二十一，以及全球海上石油贸易总量的百分之二十五。相比之下，苏伊士运河承担了全球约百分之十二的石油运输，马六甲海峡约占百分之十六。没有任何一条海上走廊像这里一样集结了如此关键的能源负荷。因此，该地区游戏规则的任何改变——无论是军事升级、引入新的支付机制还是结算货币的变更——都会立即在全球金融体系中引起连锁反应。
伊朗封锁霍尔木兹海峡的威胁并不新鲜：自一九八零年代初以来，这种威胁就像节拍器一样定期响起。在一九八四至一九八八年的第一次油轮战争期间，伊朗袭击了两百多艘船只，导致油轮保险费翻倍，全球油价随之剧烈波动。二零一八年特朗普政府恢复制裁压力后，威胁变得更加具体：伊朗军队在海峡举行示威性演习，扣押油轮（如二零一九年英国油轮史丹纳帝国号事件以及二零二一至二零二三年的多起事件），并布设水雷。然而，现在情况发生了质变：这已不再仅仅是军事勒索，而是将新的金融工具嵌入地区运输物流。有报道称，伊朗开始向部分油轮征收人民币和稳定币费用，这实际上创造了一种平行的过境税，意味着在霍尔木兹海峡交通结算中首次制度化地引入了替代货币。这一先例的意义不容低估。
要理解为什么来自阿联酋的信号会对美国财政部产生如此大的影响，必须回到石油美元体系的基础机制。一九七一年尼克松废除布雷顿森林体系、将美元与黄金脱钩后，华盛顿面临着确保美元新需求的任务。一九七三至一九七四年与沙特阿拉伯达成的石油美元协议优雅地解决了这一问题：石油仅以美元出售，获利的美元通过购买美国国债和投资美国资产返回美国金融体系，即所谓的石油美元循环。根据国际货币基金组织和相关学术研究（如发表在国民经济研究局的论文）估算，这一体系使美国能够以其他国家无法企及的条件为长期的经常项目赤字融资：美国财政部的融资成本平均比失去储备货币地位的情况下低五十至一百个基点。据不同测算，石油美元租金每年为美国经济带来一千亿至七千亿美元的收益，具体取决于计算方法和市场环境。
关于阿联酋每日从石油美元循环体系中流失八千万美元的数字需要解释。阿联酋每天出口约二百五十万至二百七十万桶石油及石油产品。根据二零二四至二零二五年的数据，这一流量中约百分之三十五（即每日约八十七点五万至九十五万桶）销往中国。按穆尔班原油每桶八十至八十五美元的均价计算，对华贸易的每日价值约为七千万至八千万美元。如果这些交易转向人民币，相应规模的美元将不再产生，也就意味着不再寻求投入美国国债。从单日规模来看这似乎温和，但从全年来看，这约有二百五十亿至三百亿美元资金不再进入美国国债市场。而这仅仅是阿联酋。如果将同样的逻辑应用于每日对华出口约一百七十万至一百八十万桶的沙特阿拉伯，或出口一百二十万至一百四十万桶的伊拉克，数字将呈几何级数增长。
这种转型的基础设施准备工作或许是讨论中最被低估的方面。人们通常认为石油结算的去美元化是一个遥远的愿景，受限于缺乏替代清算基础设施。然而事实并非如此。由国际清算银行协调，中国、香港、泰国和阿联酋央行共同开发的货币桥项目已通过试点阶段，并于二零二四年进入最小可行性产品阶段。根据国际清算银行的数据，在二零二二年的试点交易中，通过该平台完成了约二千二百万美元的测试结算。虽然金额微不足道，但原则至关重要：在不使用美元代理行网络的情况下，央行数字货币之间的直接结算机制已成功通过验证。二零二四年，国际清算银行宣布退出协调员角色，但参与国表示打算独立继续开发该平台，这本身就是一个明确的信号。
与此同时，中国的人民币跨境支付系统也在不断发展。该系统于二零一五年启动，作为环球银行金融电信协会的替代方案，到二零二四年年底，已有来自一百多个国家的一千四百多个直接和间接参与者加入。交易量从二零二零年的三十四点四万亿元人民币增长到二零二三年的逾一百万亿元（约十四万亿美元），三年增长了近三倍。虽然这仍无法与每日处理约五万亿美元银行间信息的环球银行金融电信协会相比，但其增长速度至关重要：该系统证明了其扩展能力。中国银行、中国工商银行、中国建设银行等大型国有银行在阿布扎比的存在，提供了必要的运营基础设施：往来账户、法律支持以及人民币信用证。
人民币石油期货的背景同样重要。二零一八年三月，上海国际能源交易中心启动了以人民币计价的石油期货交易，这是历史上首次大型石油交易所提供非美元合同。到二零二三至二零二四年，上海国际能源交易中心的日均交易量已达三十万至四十万手，使其成为仅次于纽约商品交易所和伦敦洲际交易所的世界第三大石油交易所。二零二二年后供应给中国的俄罗斯石油主要以人民币和卢布支付：根据俄罗斯银行和中国海关的数据，到二零二三年底，人民币在俄中贸易结算中的份额已超过百分之九十。在多年制裁环境下，伊朗早已开发出平行的结算方案，其经验正是实验室，为现在海湾国家颇感兴趣的机制提供了演练。
核心问题在于：威胁有多真实，假设的转变能有多快实现。支持转变将是缓慢且局部的论点极具说服力：人民币在完全意义上仍是不可自由兑换的货币，中国严格控制资本流动，而海湾国家的大部分主权储备仍以美元资产形式持有（据数据，阿联酋约百分之六十至六十五的储备为美元）。转向意味着自身资产的贬值。此外，美国在地区的军事保护伞——驻巴林的第五舰队、驻阿联酋的关键物流枢纽——仍是沉重的筹码。然而，来自阿布扎比的信号不应被视为虚张声势。这是谈判的语言：海湾国家正在划定红线并标明其忠诚的价格。在二零二五年美国贸易政策造成前所未有的不确定性，且全球市场美元流动性周期性承受压力的背景下，华盛顿的斡旋空间正在收窄。
我们所观察到的结构性转型并非以一次性爆炸的形式展开，而是替代性协议临界质量的逐渐积累。根据国际货币基金组织的数据，美元在全球外汇储备中的份额已从一九九九年的约百分之七十一降至二零二三年的约百分之五十八。二十五年间下降了十三个百分点，且大部分降幅发生在过去五年。相比之下，人民币在全球储备中的份额从二零一五年的零增长到二零二三年的约百分之二点三。虽然数字尚小，但趋势本身具有指示性。霍尔木兹海峡、货币桥、人民币跨境支付系统、上海国际能源交易中心的人民币期货、俄中结算、伊朗的平行过境税——所有这些都不是孤立事件，而是同一体系的元素。该体系正在缓慢但持续地为全球能源贸易构建替代金融骨架。这具骨架将有多坚固，何时达到临界点，将决定未来几十年全球经济的面貌。
石油人民币：是突破还是炒作泡沫？
石油人民币的概念并非新鲜事。中国早在二零一八年三月就在上海国际能源交易中心启动了人民币原油期货交易。自那时起，俄罗斯、伊朗、委内瑞拉、沙特阿拉伯和阿联酋相继加入该体系。二零二三年十月，中国石油国际事业有限公司首次使用数字人民币结算了一百万桶原油。中国与沙特阿拉伯还签署了价值七十亿元人民币的本币互换协议，允许在人民币与沙特里亚尔之间直接结算。
但实际数据令人清醒。截至二零二五年年中，人民币在全球石油结算中的份额仍低于百分之五。美元依然支撑着全球百分之八十至九十的石油贸易。即使在人民币使用最活跃的中俄结算中，二零二五年的结算额也仅约为一百九十亿美元，而双方的总贸易额高达一千二百五十亿美元。
人民币的根本问题在于其不可自由兑换性。中国严格控制资本流动：以人民币换取石油是一回事，但将其自由投资到任何地方则是另一回事。正因如此，波斯湾的产油国在以人民币出售石油后，往往会通过上海黄金交易所国际板将其收益兑换成黄金。据现有数据显示，沙特阿拉伯会定期进行此类操作，以规避中国资本市场的限制风险。
作为对比，根据国际清算银行二零二五年四月的数据，美元在全球外汇交易中的份额高达百分之八十九；全球约百分之七十的外币债务以美元计价；美元在跨境负债中的份额为百分之四十八。取代这样的基础设施需要数年甚至数十年，其难度堪比将全球通用语言从英语切换为中文。
为什么石油美元早已不再仅仅依靠石油
关于石油美元讨论中的一个关键误区在于石油等于美元这一固定联系。实际上，真实的实物石油供应仅占全球石油市场的一小部分。大多数交易是金融衍生品交易，包括期货、期权和掉期。这些交易主要在美国和英国的交易所进行，并以美元计价。即使明天整个波斯湾在实物供应上全部转向人民币，市场的主要份额仍将留在美元体系内。
此外，石油美元本身早已失去了维持美国货币地位的首要意义。二零二四年，波斯湾产油国加上挪威的经常项目顺差总计约二千亿美元。与中国及其他东南亚国家共计一点五万亿美元的顺差相比，这一数字微不足道。
而且在二零二五年，中国的贸易顺差达到了创纪录的一万一千八百九十亿美元，相当于一个大型石油强国的国内生产总值。在过去二三十年里，全球美元资产的主要买家是亚洲的商品出口国，而非阿拉伯的石油出口国。韩国、日本、台湾、新加坡和中国都持有大量外汇储备并以美元进行干预，因为这些经济体维持竞争力的机制本身就与美元汇率挂钩。
美国：人类历史上最大的石油生产国
还有一个因素彻底改变了力量格局。美国不再大量购买中东石油。得益于页岩革命，美国已成为全球历史上最大的石油生产国。
根据美国能源信息署二零二五年的数据，美国的原油日产量达到了一千三百五十八万桶，而沙特阿拉伯为九百五十一万桶，俄罗斯为九百八十七万桶。这三个国家共同占据了全球石油产量的百分之三十九。美国的产油量几乎相当于加拿大、伊拉克和中国的总和。
这意味着，由霍尔木兹海峡封锁引发的能源危机对欧洲、亚洲及波斯湾国家自身的打击，要远比对美国的打击沉重。美国在结构上对此具有免疫力，这正是为什么在危机时刻，全球资金会流向美元资产，而非逃离。
黄金替代美元？央行用脚投票
在石油人民币讨论的同时，另一个更隐蔽但更重要的趋势正在展开。发展中国家的央行正在大规模购入黄金。根据摩根大通的数据，过去十年中，黄金在全球官方储备中的比例翻了一番：新兴市场从百分之四升至百分之九，发达市场升至百分之二十。主要买家是中国、俄罗斯、土耳其和印度。据分析师预测，到二零二六年中期，金价可能达到每盎司四千美元。
这不是为了取代美元，而是一种保险。担心制裁或贬值的国家正在将储备分散到一种既不依赖华盛顿也不依赖北京的中性资产中。
核心悖论：美元的反对者将钱存入美元
关于美元实力最雄辩的事实是其反对者的行为。那些大声疾呼去美元化的国家，在实践中并非在反对美元，而是在争取解除制裁并重返美元体系。伊朗、俄罗斯、委内瑞拉——他们首先受苦于被切断美元结算，而非参与其中。
根据圣路易斯联邦储备银行的数据，外国政府持有的美国证券中，约有四分之三属于与美国有军事或盟友关系的国家。华盛顿的地缘政治对手在大规模运作中根本没有具有吸引力的美元替代方案——因为欧元属于美国的盟友，日元亦然，而人民币不可自由兑换。
外国在美国国债市场中的所有权比例从二零零八年全球金融危机期间的百分之五十以上降至二零二五年初的约百分之三十。这是一个真实的趋势。但在这个规模达二十七万亿美元的市场中，百分之三十依然是一个天文数字。仅日本一家就持有超过一万一千亿美元的美国国债。
什么会杀死美元——但不是今天或明天
对美元的威胁确实存在，且是真实的。但它是一种缓慢的、结构性的、以十年为单位计算的过程，而非取决于关于伊朗战争的新闻周期。
美元在全球储备中的份额已从一九九九年的百分之七十一降至现在的百分之五十七。二十五年间下降了十四个百分点。如果趋势按此速度持续，二十五年后美元的份额将约为百分之四十三——依然很高，但已不再是统治地位。
摧毁美元的不是敌人，而是盟友，确切地说是美国自身的行为。对美联储独立性的攻击、对法院的压力、与盟友的贸易战、通过制裁将美元体系作为地缘政治武器——这一切都在侵蚀那些让美元成为美元的体制基础：法治、资本流动自由以及货币政策的可预见性。
只要伊朗的战火不熄，美元就会屹立不倒——危机总是会将资金赶向流动性最强的避风港。但一旦枪声平息，汇率将恢复跌势。产油国将把钱花在重建上，而非投资于美国证券。亚洲的石油进口国将多年为能源支付高额溢价，并为能源独立而重构经济。
而目前，对于美元何时崩塌这一问题最准确的回答是：所有人都在使用美元，因为其他人都在使用美元。打破这一逻辑是可能的，但这绝非一场战争甚至一个总统任期就能完成的工作。