Dünyanın ən varlı demokratiyaları yenidən silahlanmaq, müttəfiqlərini qorumaq və texnoloji sıçrayış etmək vədi verir. Ancaq onların büdcələri artıq kreditorların diktəsi altındadır. Qarşıdakı onilliyin əsas mübarizəsi yalnız ərazi və resurslar uğrunda deyil, dövlətin öz pulunu hara xərcləyəcəyinə müstəqil qərar vermək hüququ uğrunda gedəcək.
Böyük dövlətin qüdrəti adətən təyyarədaşıyan gəmilərin, diviziyaların, döyüş təyyarələrinin və nüvə başlıqlarının sayı ilə ölçülür. 2026-cı ildə isə daha az qəhrəmancasına səslənən, amma bəlkə də daha vacib başqa bir göstərici ortaya çıxıb: dövlət öz müdafiəsinə xərclədiyi pulla müqayisədə dövlət istiqrazlarının sahiblərinə nə qədər faiz ödəyir?
Scope Ratings-in hesablamalarına görə, G7-yə daxil olan yeddi ölkədən beşində faiz xərcləri artıq hərbi xərcləri üstələyir. Yalnız Almaniya və Kanada bu siyahıda istisnadır. İtaliyada faiz ödənişləri müdafiə büdcəsinin 193 faizinə, ABŞ-də 121 faizinə, Böyük Britaniyada 105 faizinə, Fransada isə 103 faizinə bərabərdir. Almaniyada bu göstərici cəmi 35 faizdir.
Burada dəqiqlik vacibdir. Söhbət bütün borcun qaytarılmasından və ya yenidən maliyyələşdirmənin ümumi həcmindən getmir. Əsas məsələ faiz xərcləridir. İnkişaf etmiş dövlətlər vaxtı çatan istiqrazların böyük hissəsini yeni istiqraz buraxılışları ilə əvəzləyirlər. Lakin bu daha dar göstərici belə siyasi baxımdan dağıdıcı təsirə malikdir. Büdcənin kreditorlara ödədiyi vəsaiti eyni vaxtda raketlərə, elektrik şəbəkələrinə, universitetlərə, xəstəxanalara və ya vergilərin azaldılmasına yönəltmək mümkün deyil.
Məhz buna görə Scope-un hesabatını növbəti reytinq agentliyi xəbərdarlığı kimi deyil, tarixi dönüş nöqtəsinin fotosu kimi oxumaq lazımdır. G7 bahalı geosiyasət dövrünə ucuz pul epoxasında formalaşmış balanslarla daxil olmağa çalışır. Bu ölkələrin hökumətləri Rusiya ilə uzunmüddətli qarşıdurmaya, Çinlə sistemli rəqabətə, Yaxın Şərqdə qeyri-sabitliyə, dəniz yollarının, kiberməkanın və kosmik sistemlərin müdafiəsinə hazırlaşırlar. Lakin bu strategiyanın əvvəlki maliyyə təməli artıq yoxdur. Pul yenidən qiymət qazanıb, keçmişin büdcə kəsirləri isə bu günün qapısını döyərək hesab tələb edir.
Varlı ölkələr anladılar ki, pulsuz pul olmur
Hazırkı borc tələsi nə bir qərarın, nə də bir müharibənin nəticəsidir. Bu tələ təxminən iyirmi il ərzində qurulub. 2008-ci il maliyyə böhranından sonra dövlətlər bankları xilas etdi, tələbi dəstəklədi və özəl sektorun itkilərini kompensasiya etdi. 2011-2012-ci illərdəki Avropa borc böhranı Avropa Mərkəzi Bankını avrozonanın qorunmasını pul siyasətinin əsas məsələsinə çevirməyə məcbur etdi.
Ardınca 2020-ci il pandemiyası gəldi. Hökumətlər eyni vaxtda vergi gəlirlərini itirir, səhiyyəni maliyyələşdirir, şirkətlərə subsidiyalar ayırır və işləməsinə icazə verilməyən insanlara ödəniş edirdilər. Nəticədə G7 ölkələrinin əksəriyyətində dövlət borcu illik ümumi daxili məhsulun həcminə yaxınlaşdı və ya onu ötdü. Almaniya yenə əsas istisna olaraq qaldı.
Mərkəzi banklar faiz dərəcələrini sıfıra yaxın saxladığı və özləri istiqraz aldığı müddətdə borcun artması idarəolunan görünürdü. Siyasətçilər borcu onun ümumi məbləği ilə deyil, cari ödənişin həcmi ilə qiymətləndirməyə alışdılar. Faiz aşağı olanda nəhəng borc az qala pulsuz təsir bağışlayır. Bu məntiq öz valyutasına malik və ya bazara etibarlı çıxışı olan inkişaf etmiş ölkənin xərcləri sonsuzadək gələcəyə ötürə biləcəyi illüziyasını yaratdı.
Pandemiyadan sonra baş verən inflyasiya sıçrayışı bu modeli darmadağın etdi. ABŞ Federal Ehtiyat Sistemi, Avropa Mərkəzi Bankı, İngiltərə Bankı və daha sonra Yaponiya Bankı iqtisadiyyatı ultraucuz pul rejimindən çıxarmağa başladı. Aşağı kuponlu köhnə istiqrazlar bir anda yox olmadığı üçün büdcəyə zərbə zamanla yayılır. Ancaq hər yeni istiqraz buraxılışı və hər yenidən maliyyələşdirmə ucuz borcu tədricən bahalı borcla əvəz edir.
Bu, partlayış deyil, gəminin bir bölməsinin yavaş-yavaş su ilə dolmasıdır. Gəmi hələ hərəkət edir, heyət əmrləri yerinə yetirir, amma hər il boş sahə bir qədər də azalır.
İqtisadi Əməkdaşlıq və İnkişaf Təşkilatının hesablamasına görə, təşkilata üzv ölkələrin dövriyyədə olan suveren istiqrazlarının həcmi 2025-ci ilin sonunda 61 trilyon dollara çatıb. 2026-cı ildə bu borcun ümumi ÜDM-ə nisbətinin 85 faizə yüksələcəyi gözlənilir. Bu, 2021-ci ildən bəri ən yüksək həddir.
Dövlətlər və şirkətlər borc bazarından təxminən 29 trilyon dollar cəlb etməyi planlaşdırırlar. Bu, on il əvvəlki göstəricidən iki dəfə çoxdur. Eyni zamanda, müddəti on ildən artıq olan istiqrazların payı 2009-cu ildən bəri ən aşağı səviyyəyə düşüb.
Xəzinədarlıqlar yüksək faizi onilliklər üçün rəsmiləşdirməmək məqsədilə borclanma müddətini qısaldırlar. Ancaq bununla özlərini daha tez-tez investorların qapısını döyməyə məcbur edirlər. Bu gün əldə edilən qənaətin əvəzində sabah daha böyük risk alınır.
İstiqraz bazarı G7-nin səkkizinci üzvünə çevrildi
Hərbi alyansın rəsmi üzvləri, büdcənin isə qeyri-rəsmi nəzarətçisi var. Onun adı dövlət istiqrazları bazarıdır. Bu bazar seçkilərdə iştirak etmir, koalisiya sazişlərinə imza atmır, parlament tribunasından çıxış etmir. Ancaq növbəti siyasi bəyanatın dövlətə neçəyə başa gələcəyini məhz o müəyyənləşdirir.
İstiqrazların gəlirliliyi yalnız mərkəzi bankın faiz qərarları ilə bağlı gözləntilərdən formalaşmır. İnvestorlar inflyasiyaya, uzunmüddətli riskə, gələcək istiqraz buraxılışlarının həcminə, siyasi qeyri-sabitliyə və dövlətin pulun dəyərini aşağı salaraq borc yükünü yüngülləşdirmək ehtimalına görə əlavə kompensasiya tələb edirlər.
Müddət mükafatı adlanan bu əlavə gəlir tələbi bazar xroniki büdcə kəsiri və onu azaltmaq üçün siyasi iradənin olmamasını gördükdə artır. İƏİT bildirir ki, iri iqtisadiyyatlarda müddət mükafatı son on ildən artıq dövrün ən yüksək səviyyəsinə çatıb.
Bu proses hakimiyyətin öz quruluşunu dəyişir. Parlament xərclərin artırılmasına səs verə bilər, amma xəzinədarlıq həmin xərcləri maliyyələşdirmək üçün istiqraz satmalıdır. Hökumət vergi güzəştləri vəd edə bilər, lakin investorlar beş və ya on ildən sonra bu güzəştlərin pulunu kimin ödəyəcəyini hesablayırlar.
Mərkəzi bank istiqraz gəlirliliyini müvəqqəti olaraq cilovlaya bilər. Ancaq borcun həddindən artıq açıq şəkildə pul emissiyası hesabına maliyyələşdirilməsi valyutaya etimadı sarsıdır və inflyasiyanı gücləndirir. Nəticədə məcburetmə üçbucağı yaranır: seçici xidmət tələb edir, güc strukturları resurs istəyir, kreditor isə gəlir gözləyir.
Keçmişdə Qərb ölkələri böhranlara yeni borclanma ilə cavab verə bilirdilər. İndi borcun özü böhranın ötürücü kanalına çevrilir. Neftin kəskin bahalaşması inflyasiyanı sürətləndirir. İnflyasiya faizlərin yüksək qalmasına səbəb olur. Yüksək faizlər borca xidmət xərclərini artırır. Artan xərclər isə yeni istiqraz buraxılışını zəruri edir.
Beləcə, geosiyasi şok borc spiralı vasitəsilə öz-özünü maliyyələşdirməyə başlayır. Beynəlxalq Valyuta Fondu xəbərdarlıq edir ki, cəmi dörd il ərzində dövlətlərin faiz ödənişləri dünya ÜDM-nin təxminən 2 faizindən 3 faizə yaxın səviyyəyə yüksəlib.
Amerika: keçmişə görə bir trilyon dollarlıq hesab
Ən təhlükəli vəziyyət ABŞ-dədir. Halbuki təhlükəni ən uzun müddət görməzdən gəlmək imkanı da məhz Vaşinqtondadır. Dollar əsas ehtiyat valyutası olaraq qalır. ABŞ xəzinə istiqrazları bazarı dünyanın ən böyük və ən likvid bazarıdır. Amerika istiqrazları qlobal maliyyə sisteminin başlıca təminat alətlərindən biri sayılır.
Bu imtiyaz Vaşinqtona İtaliya və Fransada olmayan imkan verir: ABŞ öz valyutasında nəhəng məbləğlərdə borclana və dərhal etimad böhranı ilə üzləşməyə bilər.
Amma imtiyaz hesabı ləğv etmir. Konqresin Büdcə İdarəsinin proqnozuna görə, federal büdcənin xalis faiz xərcləri 2026-cı ildə təxminən 1 trilyon dollara, yəni ÜDM-nin 3,3 faizinə çatacaq. Bu məbləğ müdafiə xərclərindən çoxdur və sosial sığorta ilə Medicare-dən sonra büdcənin üçüncü ən böyük xərc maddəsidir.
2036-cı ildə faiz ödənişləri 2,1 trilyon dollara və ya ÜDM-nin 4,6 faizinə çata bilər. Beynəlxalq Valyuta Fondu ABŞ-nin ümumi dövlət borcunun 2025-ci ildəki 123,9 faizdən 2031-ci ildə təxminən 142 faizə yüksələcəyini, faiz xərclərinin isə ÜDM-nin 5 faizinə yaxınlaşacağını proqnozlaşdırır.
Problem yalnız ABŞ Prezidenti Trampın administrasiyası ilə məhdudlaşmır. Lakin administrasiyanın qərarları struktur tarazsızlığını daha da dərinləşdirir. Daimi vergi güzəştləri özəl tələbi və siyasi populyarlığı qoruyur, eyni zamanda dövlətin gəlir bazasını aşağı səviyyədə möhkəmləndirir.
Gömrük tarifləri əlavə gəlir gətirə bilər, amma paralel olaraq qiymətləri və istiqrazların gəlirliliyini yüksəltmək gücündədir. Ayrı-ayrı sosial və ya iqlim proqramlarının ixtisarı borca xidmət xərclərini, əhalinin qocalmasını və müdafiə öhdəliklərini kompensasiya etmir.
BVF-nin hesablamasına əsasən, qəbul edilmiş vergi qərarları ABŞ-nin uzunmüddətli ilkin büdcə kəsirinə hər il ÜDM-nin yarım faiz bəndindən çox əlavə edir.
Amerika hələ də eyni vaxtda Avropada, Hind-Sakit okean regionunda və Yaxın Şərqdə hərbi mövcudluğunu maliyyələşdirə bilir. Sual növbəti genişlənmənin qiymətidir. Müdafiə büdcəsinə əlavə edilən hər yeni daimi milyard ya vergi tələb edir, ya başqa xərc maddəsinin ixtisarını, ya da gələcək faiz ödənişləri yaradacaq yeni borcu.
Vaşinqton güc tətbiq etmək imkanını itirməyib. O, bunu ölkə daxilində büdcə müharibəsi aparmadan etmək imkanını itirir.
ABŞ üçün əsas təhlükə formal defolt deyil. Daha real ssenari dövlət funksiyalarının tədricən sıxışdırılıb kənara çıxarılmasıdır. Faiz ödənişləri üçün hər il ayrıca siyasi qərar qəbul edilmir. Onlar artıq götürülmüş öhdəliklərdən avtomatik doğur. Müdafiə, elm, infrastruktur və diplomatiya isə yeni səsvermələr tələb edir.
Buna görə hər dəfə xərc limitləri uğrunda yeni qarşıdurma başlayanda keçmişin borcu gələcəyin strategiyası üzərində üstünlük qazanır.
Avropa 5 faiz vəd etdi, amma hesabı kimin ödəyəcəyini demədi
2025-ci il iyunun 25-də Haaqada keçirilən NATO sammitində müttəfiqlər 2035-ci ilədək ÜDM-nin 5 faizini müdafiəyə və təhlükəsizliklə bağlı infrastruktura yönəltmək barədə öhdəlik götürdülər. Bunun ən azı 3,5 faizi əsas hərbi ehtiyaclara, 1,5 faizə qədəri isə kritik infrastrukturun, şəbəkələrin, mülki dayanıqlığın və müdafiə texnologiyalarının qorunmasına sərf edilməlidir.
Siyasi baxımdan bu qərar Rusiya təhlükəsinə cavab və ABŞ-nin Avropadan daha böyük maliyyə yükü götürmək tələbinin nəticəsidir. Maliyyə baxımından isə bu, soyuq müharibə başa çatdıqdan sonra dövlət prioritetlərinin ən böyük dəyişməsidir.
5 faizlik hədəf çox vaxt mühasibat razılaşması kimi təqdim olunur. Əslində isə bu, dövlətin yenidən bölüşdürülməsi deməkdir. Fransa, İtaliya, Almaniya və Böyük Britaniya üçün ÜDM-nin hər əlavə faizi hər il on milyardlarla avro və ya funt sterlinq deməkdir.
Belə məbləğləri yalnız səmərəsizliklə mübarizə və ya birdəfəlik ixtisarlar hesabına tapmaq mümkün deyil. Bunun üçün vergilər artırılmalı, sosial ödənişlər azaldılmalı, iqlim və infrastruktur proqramlarının bir hissəsindən imtina edilməli, yaxud yeni borc götürülməlidir.
Burada paradoks yaranır. Avropa liderləri təhlükəni nə qədər inandırıcı təsvir edirlərsə, onların bu təhlükəyə cavab vermək vədi bazar üçün bir o qədər baha başa gəlir. İnvestor gələcək raket zavodlarına sifarişləri deyil, daha böyük büdcə kəsirini də görür.
İstiqraz gəlirliliyinin artması yenidən silahlanmaya ayrılan vəsaitin bir hissəsini udur. Dövlət müdafiə xərclərini artırmaq üçün borc götürür və eyni zamanda kreditorlara ödədiyi məbləği yüksəldir. Müəyyən mərhələdə hər yeni avroluq hərbi xərc maliyyə təminatı üçün ikinci avronu tələb edir.
Bu, müdafiə xərclərinə qarşı arqument deyil. Bu, maliyyə mənbələri göstərilmədən hədəflərin elan edildiyi strategiyaya qarşı arqumentdir.
Hərbi güc nə press-relizlə, nə də ÜDM faizləri ilə qurulur. Bunun üçün illərlə davam edən real resurs axını lazımdır: mühəndislər, metal, partlayıcı maddələr, mikroelektronika, enerji və istehsal xətləri.
Bu axın bazarın hər il göstərəcəyi mərhəmətdən asılıdırsa, strateji muxtariyyət yalnız şərti anlayış olaraq qalır.
Almaniya özünə vaxt aldı və dərhal onu xərcləməyə başladı
Almaniya aşağı ilkin borc səviyyəsi, ucuz maliyyələşmə və onillərlə davam edən büdcə intizamı sayəsində istisna kimi görünür. BVF-nin hesablamasına görə, Almaniyanın ümumi dövlət borcu 2026-cı ildə ÜDM-nin təxminən 64,6 faizinə bərabərdir. Bu, G7 üzrə orta göstəricidən təxminən iki dəfə aşağıdır.
Məhz buna görə Almaniyanın faiz xərcləri müdafiə büdcəsinin təxminən 35 faizini təşkil edir və onu üstələmir.
Ancaq Almaniya istisnası da dəyişməyə başlayıb. 2025-ci il martın 21-də Berlin borc əyləci ilə bağlı konstitusiya islahatı həyata keçirdi. ÜDM-nin 1 faizindən yuxarı müdafiə xərcləri xüsusi rejimə keçirildi, infrastruktur üçün isə 500 milyard avroluq xüsusi fond yaradıldı.
2026-cı ilin federal büdcəsində hərbi və investisiya xərcləri kəskin artırıldı. Almaniya müttəfiqlərinin illərlə ondan tələb etdiyi işi görür: maliyyə ehtiyatını geosiyasi gücə çevirməyə başlayır.
Risk ondadır ki, Berlin qonşu ölkələrin keçdiyi yolu gözləniləndən daha sürətlə təkrarlaya bilər. Almaniya əhalisi qocalır. Sənaye bahalı enerji, Çin rəqabəti və dekarbonizasiya xərcləri ilə üz-üzədir.
Borcla cəlb olunan vəsait məhsuldarlığa, nəqliyyata, enerji şəbəkələrinə və müdafiə istehsalına yönəldilərsə, iqtisadi artım borca xidmət xərclərini qismən kompensasiya edə bilər. Pullar subsidiyalarda və siyasi baxımdan rahat layihələrdə itib-batarsa, Almaniyanın üstünlüyü yalnız bir dəfə istifadə edilə bilən aktivə çevriləcək.
Almaniya daha çox borc götürə bilər. Amma borc götürmək bacarığı həmin vəsaiti səmərəli yatırmaq bacarığı demək deyil. Berlin üçün əsas sınaq yeni borcun həcmi deyil, cəlb olunan hər avronun gətirdiyi nəticədir.
Fransa və İtaliya: eyni məhdudiyyətə aparan iki fərqli yol
Fransa borc dövrünə xroniki büdcə kəsiri və siyasi parçalanma yolu ilə daxil olub. Fransız dövlət modeli yüksək sosial xərcləri, geniş dövlət xidmətləri sistemini, böyük müdafiə potensialını və nüvə çəkindirmə qüvvələrini nəzərdə tutur.
Bu iri xərc maddələrindən hər hansı birini azaltmaq texniki baxımdan deyil, siyasi baxımdan çətindir. 2024-cü il seçkilərindən sonra parlamentdə yaranan parçalanma ortamüddətli büdcə konsolidasiyasını kövrək kompromislərdən asılı vəziyyətə salıb.
2026-cı ildə Fransa dövlətinin borca xidmət xərcləri büdcə çərçivəsindən asılı olaraq təxminən 59-65 milyard avro həcmində qiymətləndirilir. Maliyyə Nazirliyi 2027-ci ildə faiz hesabının 74,2 milyard avroya yüksələ biləcəyini gözləyir.
Eyni zamanda, hərbi proqramlaşdırma haqqında qanuna uyğun olaraq müdafiə xərcləri daha 6,4 milyard avro artırılmalıdır. BVF Fransanın ümumi dövlət borcunu 2026-cı ildə ÜDM-nin 118,4 faizi səviyyəsində qiymətləndirir. Avropa Komissiyası isə göstəricinin 120 faizə doğru irəlilədiyini bildirir.
Fransanın problemi Avropa İttifaqı üçün xüsusilə təhlükəlidir. Paris periferik borcalan deyil. O, Avropa inteqrasiyasının iki siyasi mərkəzindən biri, nüvə dövləti və Avropanın strateji muxtariyyəti ideyasının əsas təşəbbüskarlarından biridir.
Bazarlar Fransanı büdcə konsolidasiyası ilə liderlik arasında seçim etməyə məcbur edirsə, təkcə Fransa büdcəsi deyil, Avropanın müstəqil güc mərkəzinə çevrilməsi ideyası da zəifləyir.
İtaliya eyni məhdudiyyətə başqa yolla gəlib. Ölkənin dövlət borcu onillər boyu yüksək səviyyədə qalıb, zəif iqtisadi artım isə borcun ÜDM-ə nisbətini sürətlə azaltmağa imkan verməyib. BVF 2026-cı il üçün təxminən 138,4 faiz göstərici proqnozlaşdırır.
Scope-un hesablamasına əsasən, faiz xərcləri müdafiə büdcəsini təxminən iki dəfə üstələyərək 193 faizə çatır. Corca Meloni hökuməti eyni vaxtda bazarlara etibarlılıq nümayiş etdirməyə, NATO qarşısındakı öhdəlikləri yerinə yetirməyə və koalisiyanın dayanıqlığını poza biləcək sərt qənaət tədbirlərindən yayınmağa çalışır.
İtaliyaya bir neçə amil kömək edir: borcun uzun orta müddəti, böyük daxili əmanətlər, avrozona mexanizmlərinin dəstəyi və Scope-un proqnozuna əsasən tədricən artmalı olan ilkin büdcə profisiti.
Ancaq müdafiə xərclərinin Haaqa hədəflərinə çatdırılması borcu yenidən yüksəliş trayektoriyasına çıxara bilər. Roma 2026-cı ildə müdafiə və təhlükəsizliklə bağlı xərcləri ÜDM-nin təxminən 2,8 faizi kimi göstərməyi planlaşdırır. Lakin artımın mühüm hissəsi hesaba daxil edilən kateqoriyaların genişləndirilməsi hesabına əldə olunur.
Mühasibat təsnifatını dəyişməklə hərbi güc yaratmaq mümkün deyil.
Britaniya: inflyasiyanın xəzinədarlığa birbaşa hesab yazdığı ölkə
Böyük Britaniya yalnız borcun həcmi və zəif iqtisadi artım səbəbindən həssas deyil. Ölkənin öhdəliklərinin strukturu da ciddi risk yaradır. Britaniya dövlət istiqrazlarının əhəmiyyətli hissəsi pərakəndə qiymətlər indeksinə bağlanıb. Buna görə inflyasiya borc ödənişlərini demək olar avtomatik şəkildə artırır.
2026-cı ilin iyununda mərkəzi hökumətin hesabladığı faiz ödənişləri 11,8 milyard funt sterlinq təşkil edib. Aylıq göstəricilərin son dərəcə dəyişkən olmasının əsas səbəbi məhz indeksləşdirilmiş istiqrazlardır.
Scope Britaniyanın faiz xərclərini müdafiə büdcəsinin 105 faizi həcmində qiymətləndirir. Dövlət borcu illik ÜDM səviyyəsinə yaxındır. BVF geniş beynəlxalq metodologiya üzrə 103,6 faiz göstəricisi təqdim edir. Britaniya statistikası isə İngiltərə Bankı nəzərə alınmadan dövlət sektorunun xalis borcunu təxminən 95 faiz səviyyəsində göstərir.
Metodologiyalar arasındakı fərq siyasi mənzərəni dəyişmir. Səhv etmək üçün yer olduqca dardır.
Britaniya bazarın gücünü 2022-ci ilin payızında əyani şəkildə gördü. Liz Trass hökumətinin maliyyə təminatı göstərilməyən vergi planları istiqraz bazarında çöküşə səbəb oldu və İngiltərə Bankını müdaxiləyə məcbur etdi.
Həmin hadisədən sonra istənilən hökumət bu təcrübənin kölgəsi altında hərəkət edir. London müdafiə büdcəsini artıra, nüvə qüvvələrini modernləşdirə və Dreadnought sualtı qayıqlarını maliyyələşdirə bilər. Ancaq investorlar strategiyanın arxasında real vergi bazasının dayandığını görmək istəyirlər.
Britaniyanın dilemması son dərəcə aydındır. Ölkə məhsuldarlıq və iqtisadi artım göstəriciləri həmin rolun qiymətinə uyğun gəlmədiyi halda qlobal hərbi mövqeyini qorumaq istəyir.
Borc ambisiyalarla imkanlar arasındakı fərqi hər gün yenilənən bazar kotirovkasına çevirir.
Yaponiya: borc nəhəngi sıfır faiz dövründən çıxır
Yaponiya onillər boyu nəhəng borcun dərhal böhrana səbəb olmaq məcburiyyətində olmadığını sübut edib. Ölkənin ümumi dövlət borcu ÜDM-nin 200 faizini ötür. Lakin öhdəliklərin böyük hissəsi yenlə ifadə olunur, daxili investorlar ənənəvi olaraq davamlı tələbi təmin edir, Yaponiya Bankı isə dövlət istiqrazlarının nəhəng portfelinə sahibdir.
Aşağı inflyasiya və sıfıra yaxın faizlər bu konstruksiyanın bir çox iqtisadçının gözlədiyindən daha uzun müddət davamlı qalmasına imkan verdi. BVF Yaponiyanın ümumi dövlət borcunu 2026-cı ildə ÜDM-nin 204,4 faizi səviyyəsində qiymətləndirir. Bu, inkişaf etmiş iqtisadiyyatlar arasında ən yüksək göstəricidir.
İndi isə dayaqlar yerindən oynayır. Yaponiya Bankı pul siyasətini normallaşdırır, istiqraz gəlirliliyi artır, əhali qocalır, müdafiə xərcləri isə İkinci Dünya müharibəsindən sonrakı ən böyük hərbi güclənmə proqramı çərçivəsində ÜDM-nin təxminən 2 faizinə çatdırılıb.
2027-ci ilin martında başa çatacaq maliyyə ili üçün büdcə rekord həddə, 122,3 trilyon yenə yüksəlib. Eyni zamanda, dövlət enerji şokları səbəbindən ev təsərrüfatlarına və biznesə dəstəyi davam etdirir.
Yaponiya borcu İtaliya borcundan fərqlənir. Tokio öz valyutasına və mərkəzi bankına nəzarət edir, faiz ödənişlərinin mühüm hissəsi milli maliyyə sistemi daxilində dövr edir. Ancaq bu, həmin xərclərin pulsuz olması demək deyil.
Yaponiya Bankı istiqraz alışı ilə gəlirliliyi aşağı səviyyədə saxlayarsa, yenin zəifləməsi və idxal inflyasiyasının artması riski yaranır. Gəlirliliyin yüksəlməsinə imkan verərsə, zərbəni büdcə alır.
Bu, maliyyə repressiyasının klassik tələsidir. Dövlət xərclərin formasını seçə bilər, amma xərclərin özünü ləğv edə bilməz.
Kanada: rahatlıq zonasını sürətlə itirən istisna
Kanadanın Scope-un siyahısında ikinci istisna kimi qalmasının səbəbi borca xidmət xərclərinin mütləq ifadədə az olması deyil. Məsələ ondadır ki, ölkənin müdafiə büdcəsi kəskin artırılıb, federal borc mövqeyi isə tərəfdaşların əksəriyyəti ilə müqayisədə daha sağlam görünür.
2026-2027-ci maliyyə ilində federal hökumətin borca xidmət xərclərinin 53,7-58,7 milyard Kanada dolları, yəni ÜDM-nin təxminən 1,7 faizi həcmində olacağı gözlənilir. 2026-cı ilin martında Ottava müdafiə xərclərini ÜDM-nin 2 faizinə çatdırmaqla NATO-nun əvvəlki hədəfinə nail olduğunu açıqladı. Kanada bu səviyyəyə soyuq müharibə başa çatdıqdan sonra ilk dəfə yüksəldi.
Ancaq Kanadanın maliyyə təhlükəsizlik yastığı sonsuz deyil. Hökumət NATO-nun yeni normasına doğru irəliləməyi vəd edib, büdcə sənədlərində isə müdafiə və infrastruktur xərclərinin daha da sürətlə artırılması nəzərdə tutulur. 2030-2031-ci illərdə faiz ödənişləri ÜDM-nin 2,1 faizinə çata bilər.
Səhiyyə, infrastruktur, mənzil təminatı və regionlara dəstək xərcləri artan bir ölkə üçün bu, artıq ikinci dərəcəli büdcə maddəsi deyil.
Kanada vacib bir prinsipi nümayiş etdirir: faiz xərclərinin müdafiə büdcəsini üstələməsinin qarşısını iki yolla almaq olar. Ya borc hesabını azaltmaq, ya da hərbi xərcləri kəskin artırmaq lazımdır. İkinci yol nisbəti yaxşılaşdırır, amma büdcəni mütləq şəkildə sağlamlaşdırmır.
Ukrayna borc tələsini yaratmadı, amma onu siyasi partlayış həddinə çatdırdı
G7 ölkələrinin borc problemlərini yalnız Ukraynaya verilən dəstəklə izah etmək rahatdır, amma bu yanaşma hadisələrin xronologiyasına uyğun gəlmir.
Borcun əsas hissəsi 2008-ci il maliyyə böhranından və 2020-ci il pandemiyasından sonra, Rusiya-Ukrayna müharibəsinin genişmiqyaslı mərhələsindən xeyli əvvəl yığılıb. Əhalinin qocalması, pensiya və səhiyyə öhdəlikləri, məhsuldarlığın zəif artımı, vergi qərarları və pandemiya proqramları struktur baxımından daha böyük yük daşıyır.
G7 ölkələrində borc göstəriciləri 2020-ci ildə kəskin yüksəldi. Faiz xərcləri isə köhnə öhdəliklərin yeni və daha yüksək dərəcələrlə yenidən maliyyələşdirilməsi fonunda sürətlənməyə başladı.
Lakin müharibə son seçim nöqtəsini dəyişdi. Kiyevə yardım üçün ayrılan hər milyard, anbarların doldurulmasına yönəldilən hər sursat paketi və müdafiə sənayesinə qoyulan hər investisiya artıq faiz ödənişlərinin büdcə məkanını daraltdığı şəraitdə təsdiqlənir.
Buna görə dəstəyin siyasi qiyməti onun nominal dəyərindən daha sürətlə artır. Müxalifət istənilən yardım paketini xəstəxanalardan və ya pensiyaçılardan alınmış pul kimi təqdim edə bilər. Halbuki büdcə kəsirinin əsl səbəbləri daha dərindədir.
Avropa İttifaqı öhdəliklərin xüsusilə mürəkkəb üst-üstə düşməsi ilə üzləşir. Pandemiyadan sonra yaradılmış NextGenerationEU birgə borclanma proqramının qrant hissəsi üzrə ödənişlər 2028-ci ildən başlayır.
Avropa Komissiyası 2025-ci il qiymətləri ilə 2028-2034-cü illər üçün təxminən 1,8 trilyon avroluq çoxillik büdcə təklif edib. Bu məbləğin təxminən 149 milyard avrosunun pandemiya borcunun ödənilməsinə yönəldilməsi nəzərdə tutulur. Eyni zamanda, Ukrayna üçün 100 milyard avroyadək vəsait səfərbər edilə bilər.
Avropa Parlamenti borc ödənişlərinin adi büdcə limitlərindən kənara çıxarılmasını tələb edir. Məqsəd bu ödənişlərin kənd təsərrüfatını, regional siyasəti, elmi araşdırmaları və müdafiəni sıxışdırıb kənara atmamasıdır.
Aİ-nin yeni öz gəlirləri ilə bağlı mübahisə, əslində, dövlətçilik barədə mübahisədir. Söhbət karbon kvotalarından, tütündən, elektron tullantılardan, iri şirkətlərdən, rəqəmsal xidmətlərdən və digər mənbələrdən yığımlardan gedir.
İttifaq artıq ortaq borc buraxır, amma tammiqyaslı federal vergi sisteminə malik deyil. Kreditor vahid borcalan görür, vergiödəyicisi isə 27 ayrı milli siyasi məkanda yaşamağa davam edir.
Bu ziddiyyət aradan qaldırılmayana qədər hər yeni ümumavropa borclanması məsuliyyətin bölüşdürülməsi böhranı yaradacaq.
Qərbin borc boğulmasından kim qazanır
Birinci qazanan tərəf ucuz tükəndirmə strategiyası apara bilən istənilən rəqibdir. Onun ümumi resurslara görə G7-ni üstələməsinə ehtiyac yoxdur.
Qərb dövlətlərini yüksək müdafiə xərcləri saxlamağa, dəniz marşrutlarını sığortalamağa, silah və sursat ehtiyatlarını doldurmağa, enerji sektorunu subsidiyalaşdırmağa və bütün bunlarla yanaşı investorlara daha yüksək risk mükafatı ödəməyə məcbur etmək kifayətdir.
Dronlar, diversiyalar, kiberhücumlar, infrastruktura təzyiq və idarə olunan qeyri-sabitlik büdcə müharibəsinin alətlərinə çevrilir.
İkinci qazanan maliyyə sektorudur. Burada söhbət bankirlərin hansısa gizli sövdələşməsindən deyil, sistemin quruluşundan gedir.
İstiqraz buraxılışlarının sayı artdıqca ilkin dilerlərin, aktiv idarəçilərinin, hedc fondlarının və girov infrastrukturunun rolu da yüksəlir. İƏİT xəbərdarlıq edir ki, qiymət dəyişikliklərinə daha həssas və borc çiynindən istifadə edən investorların payı artır.
Onlar bazara likvidlik gətirirlər, amma stress anlarında qiymət hərəkətlərinin amplitudasını da gücləndirirlər.
Üçüncü qalib populizmdir. Borc dürüst siyasi proqramı demək olar seçilməz hala gətirir.
Eyni vaxtda müdafiə xərclərini artırmağı, sosial ödənişləri qorumağı və vergiləri qaldırmamağı vəd edən siyasətçi riyazi baxımdan mümkün olmayan məhsul satır. Amma ixtisarlardan danışan rəqib də səsvermə başlamamış uduzur.
Nəticədə demokratik sistem problemi təxirə salmağı seçir. Təxirəsalma isə hesabı daha da böyüdür.
İlk növbədə gələcək hökumətlər uduzur. Onlar həmin öhdəliklərin yaranmasında iştirak etməsələr də, daha az manevr imkanına sahib olurlar.
Qocalan əhalini və köhnə borcu maliyyələşdirməli olacaq gənc vergiödəyiciləri uduzur. Çoxillik sifariş vədləri hər il yenidən bazarlıq predmetinə çevriləndə müdafiə sənayesi uduzur.
Diplomatiya da itirir. Büdcə imkanları məhdud olan dövlət vaxt qazanmaqda, koalisiyalar qurmaqda və tərəfdaşlara iqtisadi alternativlər təklif etməkdə daha zəif olur.
Dörd ssenari: səssiz inflyasiyadan açıq böhranadək
Birinci ssenari idarə olunan sıxışdırmadır. Faiz xərcləri artır, amma böhran baş vermir. Hökumətlər mülki proqramları dondurur, bəzi vergiləri artırır, müdafiə planlarını zamana yayır və dövlət xidmətlərinin keyfiyyətini tədricən aşağı salırlar.
Ən real görünən trayektoriya budur. Onun təhlükəsi ondadır ki, strateji zəifləmə cəmiyyətin fəlakət kimi tanıya biləcəyi konkret bir məqam olmadan baş verir.
İkinci ssenari maliyyə repressiyasıdır. Mərkəzi banklar hədəfdən bir qədər yüksək inflyasiyaya dözür, tənzimləyici qurumlar bankları və pensiya fondlarını dövlət istiqrazlarını saxlamağa təşviq edir, hökumətlər isə nominal iqtisadi artımdan borcun real dəyərini azaltmaq üçün istifadə edirlər.
Bu siyasət göstəriciləri sabitləşdirə bilər, amma əmanətlərə və gəlirlərə gizli vergi kimi işləyir. Texniki baxımdan bu yol ABŞ və Yaponiya üçün avrozonanın ayrı-ayrı ölkələri ilə müqayisədə daha əlçatandır.
Üçüncü ssenari sərt fiskal hesablaşmadır. Vergilər artırılır, pensiya yaşı yüksəldilir, güzəştlər azaldılır, iqlim və sənaye subsidiyalarının bir hissəsi ləğv edilir.
İqtisadi baxımdan bu, ən birbaşa yoldur. Siyasi baxımdan isə ən təhlükəli variantdır.
Fransada bu addımlar radikal qüvvələri gücləndirə, İtaliyada koalisiyanı dağıda, Böyük Britaniyada hökumət dəyişikliyini sürətləndirə, ABŞ-də isə büdcəni daimi konstitusion qarşıdurma mövzusuna çevirə bilər.
Dördüncü ssenari institusional sıçrayışdır. Avropa sabit öz gəlir mənbələri yaradır, ümumi müdafiə maliyyələşdirmə aləti formalaşdırır və tamhüquqlu ümumavropa borc bazarı qurur. Almaniya isə milli fiskal üstünlüyünün bir hissəsini kollektiv gücə dəyişməyə razılaşır.
Bu addım parçalanmanı azalda və miqyas baxımından ABŞ xəzinə istiqrazları ilə müqayisə oluna biləcək maliyyə aktivi yarada bilər. Lakin bunun üçün hökumətlərin hələlik verməyəcəklərini vəd etdikləri səlahiyyətləri Brüsselə ötürməsi tələb olunur.
Açıq borc böhranı G7 ölkələrinin əksəriyyəti üçün daha az ehtimal olunan ssenaridir. Lakin siyasi səhvin nəticəsi kimi onu tam istisna etmək olmaz.
Belə böhran ödəniş qabiliyyətinin itirilməsi ilə deyil, bazarın əvvəlki borclanma trayektoriyasını münasib qiymətə maliyyələşdirməkdən qəfil imtinası ilə başlaya bilər.
2022-ci ildə Böyük Britaniyada yaşanan hadisələr bazarın nə qədər sürətlə cəza verə bildiyini göstərdi. Avrozonada isə ortaq pul siyasəti ilə milli büdcələr arasındakı uçurum əlavə risk olaraq qalır.
XXI əsrdə suverenlik faizlər ödənildikdən sonra qalan azadlıqla ölçülür
Faiz xərcləri ilə müdafiə büdcəsinin müqayisəsi G7 ölkələrinin iflasın astanasında olduğunu göstərmir.
Bu dövlətlər varlıdır, geniş vergi bazasına, güclü institutlara, öz valyutalarına və ya avrozonanın dəstəyinə malikdirlər. Onların istiqrazları dünya maliyyə sisteminin əsas dayaqlarından biri olaraq qalır.
Məhz buna görə böhran qəfil çökmə şəklində deyil, mümkün qərarların dairəsinin tədricən daralması kimi görünəcək.
Əsas problem faiz xərclərinin hərbi büdcəni üstələməsi deyil. Əsas problem odur ki, hər iki xərc maddəsi cəmiyyətin və siyasi sistemin onları ödəmək hazırlığından daha sürətlə artır.
Qərb dövlətləri sülh dövrünün ictimai müqaviləsini və sıfır faiz epoxasının maliyyə quruluşunu qoruyaraq güc rəqabəti dövrünə daxil olublar. Bu üç rejim bir-biri ilə uzlaşmır.
Hökumətlər nəyin toxunulmaz olduğuna qərar verməli olacaqlar: sosial öhdəliklərin səviyyəsi, aşağı vergilər, hərbi liderlik, yoxsa qiymət sabitliyi.
Bunların hamısını eyni vaxtda qorumaq artıq mümkün deyil. Əksini vəd edən siyasətçi hesablaşmadan qaçmayacaq. O, sadəcə həmin hesabı daha yüksək faizlə növbəti hökumətə ötürəcək.
Keçmiş əsrlərdə imperiyalar insan, qızıl və ya ərzaq ehtiyatları tükənəndə müharibələri uduzurdular. Bu əsrdə məğlubiyyət daha tez baş verə bilər.
Dövlət formal olaraq zəngin və silahlı qala bilər, amma hər strateji qərarı əvvəlcə borcun ödəniş cədvəli ilə razılaşdırmağa məcbur olduğu anda onun suverenliyi artıq zədələnmiş olur.
G7-nin trayektoriyanı dəyişmək üçün hələ də resursları var. Amma ucuz pul hesabına satın alınmış vaxt artıq başa çatıb.